评2021年《政府工作报告》（完整）

下面是小编为大家整理的评2021年《政府工作报告》（完整）,供大家参考。

　

　图表

　1:

　 历年全年经济增速目标及实际增速

　 %

　GDP: 不变价 : 同比

　GDP 目标增速（或区间下限）

　16

　14

　12

　10

　8

　6

　4

　2

　0

　2000

　2003

　2006

　2009

　2012

　2015

　2018

　2021

　 资料来源：历年政府工作报告， WIND ，中金公司研究部

　 根据此前地方两会政府工作报告设定的

　GDP

　增长目标，31

　个省份也均将

　2021

　年

　GDP

　增速目标设定在

　6%及以上，与全国经济增速目标一致。由于低基数的原因，与

　2020

　年相比，大部分省份的

　GDP

　目标增速有所提高；与

　2019

　年相比，多数省份的

　GDP

　目标增速也有所提高或持平，仅江苏、福建、贵州和陕西的

　GDP

　目标增速较

　2019

　年有所下降。整体来看， 2021

　年各省的

　GDP

　增速目标平均在

　7% ，高于

　2020

　年的

　6.49% 和

　2019

　年的

　6.78% 。

　其中，北京、上海、江苏、浙江、广州、河南、湖北、云南、西藏等

　18

　 个省份设定了最低目标增速。具体来看，北京、上海、江苏、山东、广东、重庆、辽宁、青海等

　8

　个省份将

　GDP

　目标增速设定在

　6% 以上，浙江设定在

　6.5% 以上，剩余

　9

　个省份最低目标增速则更高。其中，湖北和海南的目标增速均在

　10% 以上。由于受疫情冲击最大，湖北省是去年唯一一个出现负增长（ -5% ）的省份， 2021

　 年的湖北省政府工作报告中提到 “ 去年我省经济严重受创，今年要全力回归正常，不仅要把损失的部分补回来，还要力争把应有的增长追回来 ” 、 “ 考虑去年低基数因素和潜在增长率，把今年经济增长目标定在

　10% 以上，是积极进取的，也是有较强支撑的 ” 。而海南的增速目标则与国家建设中国特色自贸港的规划相一致。

　图表

　2:

　 近年来各省经济增长目标

　 省市 2021目标增速 与2020相比 与2019相比 2020目标增速 2019目标增速 北京 6%以上 ↑

　6%左右 6%-6.5% 天津 6.5% ↑ ↑ 5%左右 4.5%左右 河北 6.5%

　 - 6.5%左右 山西 8% ↑ ↑ 6.1%左右 6.3%左右 内蒙古 6%左右

　 6%左右 6%左右 辽宁 6%以上 ↑

　6%左右 与全国增速同步 吉林 6%-7% ↑ ↑ 5%-6% 5%-6% 黑龙江 6%左右 ↑ ↑ 5%左右 5%以上 上海 6%以上 ↑

　6%左右 6%-6.5% 江苏 6%以上 ↑ ↓ 6%左右 6.5%以上 浙江 6.5%以上 ↑ ↑ 6%-6.5% 6.5%左右 安徽 8% ↑ ↑ 7.5%左右 7.5%-8% 福建 7.5% ↑ ↓ 7%-7.5% 8-8.5% 江西 8%左右

　 8% 8-8.5% 山东 6%以上

　 6%以上 6.5%左右 河南 7%以上 ↑

　7% 7%-7.5% 湖北 10%以上 ↑ ↑ 7.5%左右 7.5%-8% 湖南 7%以上

　 7.5%左右 7.5%-8% 广东 6%以上 ↑

　6%左右 6%-6.5% 广西 7.5%以上 ↑ ↑ 6%-6.5% 7%左右 海南 10%以上 ↑ ↑ 6.5%左右 7%-7.5% 重庆 6%以上 ↑ ↑ 6% 6% 四川 7%以上

　 比全国增速高2% 7.5%左右 贵州 8%左右

　↓ 8%左右 9%左右 云南 8%以上

　 8.50% 8.5%左右 西藏 9%以上 ↑

　9%左右 10%左右 陕西 6.5%左右

　↓ 6.5%左右 7.5%-8% 甘肃 6.5% ↑

　6% 6%左右 青海 6%以上

　 6%-6.5% 6.5%-7% 宁夏 7%以上 ↑ ↑ 6.5%左右 6.5%-7% 新疆 6.5%左右 ↑ ↑ 5.5%左右 5.5%左右

　资料来源：各省

　2021

　年政府工作报告，中金公司研究部

　 图表

　3:

　 十三五期间各省经济增速

　 % 十三五期间增速范围 2020 2019 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 北 天 河 山京 津 北 西

　内 辽 吉蒙 宁 林古

　黑 上 江 浙 安龙 海 苏 江 徽江

　福 江 山 建 西 东

　河 湖 湖 南 北 南

　广 广 海 东 西 南

　重 四 贵 云 西 庆 川 州 南 藏

　陕 甘 青 宁 新 西 肃 海 夏 疆

　 资料来源：

　Wind ，中金公司研究部

　（2）2021

　年居民消费价格涨幅目标定为

　3

　%左右。

　CPI

　目标定为

　3% 左右，与历史上基本一致。当然过去

　10

　年

　CPI都没有实现

　3% 的目标，由于猪肉下行周期的拖累，我们预测今年

　CPI

　在

　1.5% 左右。今年

　PPI

　的压力可能存在，商品价格会对货币政策造成一定的扰动，但也不是决定性因素。

　分省份来看，除上海（ 2.5% 左右）、重庆（ 3.2% 左右）、四川（ 3.5% 左右）外，其余

　28

　个省份均将

　CPI

　目标设定在

　3% 左右，略低于

　2020

　年整体

　3.5% 的水平，与全国居民消费价格政府一致。

　图表

　4:

　 各省居民消费价格涨幅目标

　 %

　2021

　2020

　4.0

　3.5

　3.0

　2.5

　2.0

　1.5

　1.0

　0.5

　0.0

　 北

　天

　河

　山

　内京

　津

　北

　西

　蒙

　古

　辽

　吉

　黑宁

　林

　龙

　江

　 上

　江

　浙

　安

　福海

　苏

　江

　徽

　建

　 江

　山

　河西

　东

　南

　 湖

　湖

　广

　广

　海北

　南

　东

　西

　南

　 重

　四

　贵庆

　川

　州

　 云

　西

　陕

　甘

　青

　宁

　新

　南

　藏

　西

　肃

　海

　夏

　疆

　资料来源：

　Wind ，中金公司研究部

　二、财政政策方面，不再发行特别国债，但赤字率和专项债额度略高于此前预期

　考虑到疫后经济逐步恢复， 2021

　年预算赤字率拟在

　3.2% 左右，不再发行特别国债，赤字率较去年的

　3.6% 有所回落。假设

　GDP

　名义增速

　10% 左右，那么对应的预算赤字规模约为

　3.6

　万亿元，假设中央和地方赤字配比约为

　2.4:1 ，对应的中央赤字规模和地方赤字规模分别约为

　2.5

　万亿元和

　1.1

　万亿元，我们预计对应的记账式国债净增额度约为

　2.5

　万亿元，较去年的国债净增量（ 4.1

　万亿元）下降

　1.6

　万亿元左右。

　地方债方面，一般地方债发行额度主要由地方预算赤字决定，因此我们预计新增一般债约为

　1.1

　万亿元，较去年的

　9800

　亿元小幅提升。

　2021

　年新增专项债额度为

　3.65

　万亿元，仅小幅低于

　2020

　年的

　3.75

　万亿元，该额度高于市场预期。再融资债方面， 2020

　年再融资债发行量占到期量的

　91% ，今年地方债到期量约为

　2.67

　万亿元，假设按照

　90% 的比例，我们预计今年再融资债发行量可能会达到

　2.4

　万亿元左右。此外置换债方面，据财政部， 2020

　年末非政府债券形式存量政府债务

　1751

　亿元，剩余部分

　2021

　年可能继续发行。按照上述分析，新增一般债

　11000+ 新增专项债

　36500+ 再融资债

　24000+ 置换债

　1751= 发行总量约

　7.3

　万亿元，扣除到期量，净增量在

　4.6

　万亿元附近，相较于

　2020

　年的

　4.4

　万亿元小幅上升，略高于此前市场预期。

　政府债券整体来看，我们预计

　2021

　年政府债券合计净增量在

　7.1

　万亿元附近，较

　2020

　年的

　8.5

　万亿元下降

　1.4

　万亿元左右，整体供给压力有所下降。节奏方面，我们预计地方债的供给压力可能主要集中在二三季度，月度波动将下降。由于今年年初未下达提前批新增地方债，地方债发行较去年有所后置，因此我们预计地方债主要集中在二到三季度发行。此外由于不再发行特别国债，不会出现大量国债集中在

　1-2

　个月集中发行的情况，地方债也不必在某个月份明显

　减量以腾挪市场空间，因此我们预计地方债供给的月度波动将减少。结合往年发行节奏来看，我们预计

　4-8

　月政府债

　券的供给压力可能较大，月均净增量可能在

　8000

　亿元以上，月度高峰在万亿元以上，供给主要集中在二三季度释放。

　三、货币政策方面，总体基调未变，并未体现逐步收紧和退出，而是进一步加大支持力度，包括加大贷款支持政策、继续推动实际贷款利率降低等

　（1）

　 总体基调维持不变， M2

　和社会融资规模增速目标仍与名义经济增速基本匹配。

　政府工作报告中对于货币政策总体基调与

　2

　月份公布的

　2020

　年四季度货币政策执行情况报告中下一阶段政策思路的提法维持一致，即“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”、“处理好恢复经济和防范风险的关系”，以及对于

　M2

　和社融的目标也维持不变，即“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。考虑到根据政府工作报告，

　今年实际经济增速在

　6% 以上，加上我们估计

　GDP

　平减指数可能在

　3.5%-4% 左右，因此名义

　GDP

　增速大约在

　10% 附

　近。如果

　M2

　和社融增速回落到跟名义

　GDP

　接近的水平，那么我们估计几年

　M2

　可能回落到

　9-10% 的区间，社融增速回落到

　10-11% 的区间。

　（2）

　 相较于货币政策执行报告提法，政府工作报告对贷款支持力度加大。

　不同于货币政策执行报告，政府工作报告在货币政策部分开头就加入了一句“把服务实体经济放到更加突出的位置”，并在全段话中关于贷款支持政策提出了多处新的提法。一是要加大再贷款再贴现支持普惠金融力度。相比于货币政策执行报告中“继续运用普惠性再贷款、再贴现政策”，这个提法“加大再贷款再贴现支持普惠金融力度”显然力度要更大，不排除后续可能会给与更多的再

　贷款再贴现额度。目前来看，截至

　2020

　年

　12

　月，去年的

　1.8

　万亿元再贷款再贴现额度已经全部发放完毕。因此我们预计后续的发放除了到期续发以外，可能会有新的额度出来。二是新提出对银行扩大信用贷款的引导要求，要求“引导银行扩大信用贷款、持续增加首贷户 , 推广随借随还贷款”，这些提法都是之前没有提过的。三是对大型商业银行投放普惠小微企业贷款的规模仍然保持要求，“大型商业银行普惠小微企业贷款增长３０％以上”，这是政府工作报告连续第三年提出这个目前， 2019 、 2020

　年政府工作报告提出的目标分别为

　30% 以上、高于

　40% 。这一点其实是比较超市场预期的，此前市场普遍预期今年政府对大型商业银行普惠小微企业贷款增速不再作要求。在连续两年高增速上继续提出

　30% 的增速目标，完成的难度不低，去年来看，中小银行尤其农村金融机构的小微企业贷款市场份额出现了

　3

　个点左右的下降，而大型银行份额出现了

　3

　个点左右的上升。今年中小银行小微企业贷款份额下降的趋势可能会持续。

　（3）

　 提出推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。

　政府工作报告指出，要“推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。”与此前市场普遍预期的年内贷款可能会加息不同，政府工作报告仍然维持要推动实际贷款利率降低的要求，继续要求金融系统向实体经济让利。这一点可能比较超市场预期。那么怎么理解之前郭树清主席在国新办上的发言

　“因为今年

　整个市场利率在回升，我估计我们贷款的利率也会有回升”呢？我们认为贷款利率的回升，主要是市场化的力量主导，一方面可能随着今年财政对贷款贴息政策的退出和债券利率的回升，银行负债成本在提升，也希望提高贷款利率；二是类似

　2018

　年，在广义流动性回落的情况下，贷款利率自然会市场化提升，但其实这并不意味着债券利率也会跟随上升，2018

　年就是呈现贷款利率上升、债券利率下降的格局。因此，这些都是市场化贷款利率由于供需关系而自然提升

　的过程。而结合政府工作目标要推动实际贷款利率进一步降低， 考虑到今年通胀小幅温和回升的格局，我们预计年内名义贷款利率可能也会出现小幅回升，但回升幅度不及通胀，最后扣除通胀的实际贷款利率或较去年末进一步降低 。

　四、投资、贸易、消费 1. 固定资产投资

　中央两会没有提及具体的固定资产投资目标，但从相关表述来看，今年三大投资中重点可能在于仍制造业投资以及新基建相关的投资，今年报告中提出 “ 提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资 ” ，但我们认为这可能并不意味着今年制造业资金来源会有继续明显的改善。因为去年两会报告中对于制造业贷款的表述为 “ 大幅增加制造业中长期贷款 ” 今年在广义流动性收缩，贷款额度可能收紧的情况下，政策将表述改为 “ 提高制造业贷款比重 ” ，意味着从绝对值角度来看，制造业贷款额并未会有明显增长。

　各省

　2021

　年的投资目标整体持平于

　2020

　年目标，平均在

　8% 左右，但由于去年我国固定资产投资同比增长

　2.9% ， 2019

　年增长

　5.4% ，因此去除了基数之后今年各省市对于投资的目标实际较

　2020

　年是调低的。投资增速目标的下调其实也显示了随着我国经济逐渐回到正轨，今年政府维稳经济的意愿较去年肯定是有所下降的。分省市来看，仅广西、辽宁较大幅度地上调了今年的目标，多数省份投资目标基本持平或低于去年的目标，天津、广东、河南投资目标较去年有明显的下调。

　图表

　5:

　 各省

　2021

　年的投资目标整体持平于

　2020

　年

　 16%

　14%

　12%

　10%

　8%

　6%

　4%

　2%

　0%

　广

　云

　辽

　海西

　南

　宁

　南

　新

　安

　山

　江疆

　徽

　西

　西

　天

　吉

　广

　四

　甘津

　林

　东

　川

　肃

　陕

　浙

　河

　河西

　江

　北

　南

　青

　重

　贵

　黑海

　庆

　州

　龙

　江

　 资料来源：各省

　2021

　年政府工作报告，中金公司研究部

　2021年固投目标 2020年固投目标

　基建方面， 今年传统基建增速可能会放缓，根据此前交通运输部公布的的投资计划，今年预计 1 完成交通固定资产投资

　2.4

　万亿元左右，较

　2020

　年的

　3.42

　万亿元同比下滑

　30% 左右。中央两会提出 “ 加大５ G

　网络和千兆光网建设力 “ ，而

　各地对于新基建项目也都着墨较多，意味着 “ 新基建 ” 可能是今年各省在投资领域重点发力的方向。但 “ 新基建 ” 发力可能也难以对冲传统基建增速的下滑。目前各省市已陆续公布了今年的重大项目投资计划，由于各省的重点项目往往涵盖了传统的交通投资如铁路以及新基建的项目，因此我们可以对各省的整体基建投资情况作出大体的判断。目前已公布计划的省市投资计划...

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