商贸零售行业：3月社零增速略超预期，超市整合继续提速，可选有望回暖（完整）

下面是小编为大家整理的商贸零售行业：3月社零增速略超预期，超市整合继续提速，可选有望回暖（完整）,供大家参考。

　

　 1. 重点事件

　1.1. 3 月社零增速如期上行，增幅略高于预期，分品类数据整体向好

　3 月社零同比名义增长

　 8 . 7% ，增速如期上行，增幅略高于预期。

　据国家统计局及 W ind

　数据， 2019 年 3 月，社会消费品零售总额 31726 亿元，同比增长 8.7%，增速如期上升，增幅略大于预期;限额以上单位消费零售额 11953

　亿元，同比增长 5 . 1% 。其中， 3

　月 C PI同比增长 2 . 3% ，增速环比+0.8pct，触底回升；食品 CPI 同比增长 4.1%，增速大幅提升 3.4pct；非食品 CPI 同比增长 1.8%，增速基本维持前期水平。综合 1-3 月数据来看，2019 年一季度，社会消费品零售总额

　97790

　亿元，同比名义增长 8 . 3% （扣除价格因素实际增长 6 . 9% ）。

　分品类数据整体向好，或为回暖印证。从 2019 年 3 月社零数据来看，分品类主要趋势如下：

　1）在节日错位反向影响下，必需品类增速仍然上行。今年春节错位本身对于必需消费 3 月增速有一定反向作用，但在此前提下，3 月必需消费增速仍然上行，其中限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 11.8%、16.6%、12.1%、9.5%，增速相对 2019 年 1-2 月环比 1.7pct、0.7pct、4.1pct、4.9pct；2）可选消费中，除黄金珠宝外增速均有所提升。2019 年 3 月限额以上化妆品增速提升 5.5pct 至 14.4%；纺服在 1-2 月受到去年寒冷天气高基数影响后，回升至中枢水平（ 3

　月限额以上纺服增速为 6 . 6% ）；地产类消费大幅上升，限额以上家电、家具同比增长约 12.8%、15.2%，增速环比+12.1%、11.9%，除与地产段房屋竣工面积同比降幅收窄 1.1pct 有关，促销及春节后开工影响或为主要原因。整体而言，继 3 月百货、超市等企业端同店数据改善后，社零分品类数据整体向好，或为消费回暖进一步印证。

　乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商增速及渗透率回升。分区域来看，乡村增速高于城镇， 2019

　年 3

　月城镇消费品零售额为 27192

　亿元，同比增长 8 . 5% （增速环比+ 0 . 5p ct）；乡村消费品零售额 4534

　亿元，同比增长 9 . 4% （环比+ 0 . 3p ct），城乡增速差为 0 . 9% 。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：2019 年 3 月商品零售 28333 亿元，同比增长 8.6%（环比+ 0 . 6p ct）；餐饮收入 3393

　亿元，同比增长 9 . 5% （环比- 0 . 2p ct）。分渠道来看，实物商品网上零售额至 11、12 月、1-2 月、3 月累计增速分别为 26.7%、25.4%、25.4%、19.5%、21.0%，增速有所回升；渗透率 18.2%、18.4%、16.5%、18.2%，亦有上行；网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 24.6%、19.1%、21.3%，增速环比分别提升 4.4pct、3.5pct、0.5pct。

　投资建议：2019 年 3 月社零增速 8.7%，增速+0.5pct，如期回升，增速略高于预期；且分品类数据整体向好，继百货、超市等企业端同店后，或为消费回暖的进一步验证。在此背景下， 一方面提示重视行业回暖条件下的低估值板块投资机会，另一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于 3 月 CPI 触底回升的必需消费龙头、以及可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头。重点推荐：永辉超市、南极电商、珀莱雅、苏宁易购、天虹股份、王府井、爱婴室、家家悦、周大生。

　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。

　1.2. 超市板块：龙头整合加速，业绩增速稳健

　1.2.1. 永辉超市& 中百集团：永辉超市拟对中百集团发起要约收购，强强联手均有受益

　事件：

　4 月 11 日公司公告，永辉超市对中百集团发出要约收购书摘要，期限为要约收购报告书全文公告后的次一交易日起 30 个自然日。

　本次收购前，永辉持股中百 29.86%，收购后持股比例最高达 40% （对应公司 6906

　万股股份），收购价 8 . 1

　元/股，相对公告当天前 30个交易日股票加权平均价格基础上溢价 15%。

　收购价对应公司

　2019 年业绩估值为

　54 倍

　PE 、0.36 倍

　PS ，略有溢价属合理范围。中百集团为湖北超市龙头，截止 2018 年末共有仓储超市 179 家、中百超市 748 家、中百便利店 302 家、中百百货 9 家、中百工贸电器店 17 家；2018 年实现营收 152.08 亿元、归母净利润 4.31 亿元（含非经常性投资收益 4 . 29

　亿），净利率较低。由于展店较慢且作为国企效率较低、盈利能力较差，公司 PS 处于行业绝对低位（约 0.3 倍）。此次收购对应公司 2019 年业绩估值为 54 倍 PE、0.36 倍 PS，虽有溢价，但相对行业平均 PS（约 1 倍）处于合理范围。

　同业整合发挥协同效应，供应链输出促效率改善，区域龙头网点价值待重估。永辉超市为国内超市龙头，携强生鲜供应链及高效运营能力，过去几年内在全国范围内逆势扩张；截止 2018 年中报，于武汉共拥有门店 3 家，且正不断赋能同业，输出供应链及管理能力。先前，永辉已先后 5 次增持中百超市，持股 29.9%，为公司第二大股东；此次发起要约收购，一则有利于二者于湖北强强联合，充分发挥供应链等多方面协同优势；二则有利于公司在管理效率上有所改善（这一点上，先前同业公司家家悦收购青岛维客，3 月并表，上半年实现归母净利润-800 万，7-9 月实现归母净利润 600 万，即为印证）。于永辉而言，此举为公司通过收购整合同业，于行业加速集中之时加速扩张的又一例证，且湖北作为永辉进入华中要地，若收购完成，标志全国扩张更进一步。整体而言，受益于盈利改善预期，中百作为区域龙头网点价值待重估，永辉超市内外整合赋能再下一城，均给予推荐。

　投资建议：公司为湖北超市龙头，区域网点密集，具备供应链优势；此次永辉拟对其发起要约收购，若顺利完成，原有优势叠加长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局，区域龙头有望获价值重估。若对应 2019 年业绩给予 0.5 倍 PS（仍为行业绝对低位水平），对应 6 个月目标价 10 元，给予“买入-A”评级，预计 2019-2020 年 EPS 为 0.19 元/股、0.26 元/股

　风险提示：行业竞争加剧；与永辉合作不及预期；业态创新不及预期。

　1.2.2. 红旗连锁：拟以

　2800 万收购玖零壹零，增加商务区布局，扩大区域优势

　事件：4 月 17 日公司公告，拟以 2800 万收购玖零壹零便利店企业管理连锁有限公司超市相关资产（包括商标、门店使用权及相关设施设备）。

　收购门店约

　50 多家，增加商务区布局，扩大区域优势。9010 便利店为成都市便利店公司， 对标 7-11 业态，主要位于商务区办公楼附近，快餐餐饮占比较高；旗下拥有成都市百威食品有限公司，为其餐饮业务提供支持。据公司调研，截止目前，9010 便利店共计 50 多家，单年收入约 2-3 亿，利润微赢，在非餐饮业务上仍具提升空间。本次收购成功后，一则有助于公司增加成都商务区布局及快餐类供应链，扩大区域优势；二则公司将通过管理输出及商品结构调整力图使其盈利改善，发挥协同。

　区域龙头拓展稳健，毛利率大幅提升，网点价值具备改善潜力。公司此前先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头，并通过调整已有所协同。进入 2019 年，预计展店加快（至年末约达 3000

　家）；受益于提升直采、优化渠道及大数据平台建设，毛利率正大幅提升（ 2018

　年 + 2 . 5p ct 至 29 . 9% ）；费用率受非长期因素影响处历史高位。此外，继转让 21% 股权至永辉后，与其合作持续推进：截止2 月末生鲜改造门店累计近140 家，改造门店生鲜营收占比约20%，

　毛利率约 15%，同店增速约 30%，预计 2019 年将进一步加快。区域便利店龙头持续加强与永辉合作，有望借助生鲜供应链改造升级发挥协同效应，网点价值具备改善潜力。

　投资建议：公司为西南便利店龙头，商品+服务双核驱动，以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势；展店有所加快，毛利率水平提升，费用受非长期因素影响正处历史高位；并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造，网点价值改善潜力较大。

　风险提示：区域拓展困难；供应链优化不及预期；与永辉合作不及预期。

　1.2.3. 家家悦：利润增速符合预期，并购整合，效率有所提升

　事件：4 月 18 日公司公告，2018 年公司实现营收 127.31 亿元/+12.36%，归母净利润 4.30 亿元/+ 38 . 35% （因拆迁确认补偿 3927 . 32

　万元），归母扣非净利 3 . 82

　亿元/+ 26 . 94% ，业绩 符合预期；经营现金流 6.13 亿元/-21.45%，主要系收购福悦祥导致应收账款有所增加及预付货款增加所致。其中，单四季度来看，2018Q4 公司收入、归母净利润、扣非归母净利润各实现 7.8%、49.6%、21.4%增长。同时公司公告，拟以 5.7 亿元投资家家悦张家口综合产业园，成为公司新中央仓储物流中心，支持公司跨省连锁网络拓展。

　展店提速，同店领先同行，生鲜占比进一步增加。1）报告期内，公司共计展店 85 处，其中大卖场 19 家、综合超市 40 家、宝宝悦等专业店 14 家、便利店 12 家，虽略低于 100 家展 店计划，但相比前期展店有所提速；其中，威海、烟台地区新开门店 49 家（含大卖场及综 超约 39

　家），青岛、济南等山东其他地区新开门店 36

　家（含大卖场及综超约 20

　家），西部 比例有所增大。2）共计关店 28 家，其中门店经营未达到预期 15 家、门店搬迁 8 家、合同 到期终止 1 家、房东解除合同 1 家、业态合并 1 家、因拆迁合同终止 2 家。3）同店上，2018 年公司实现同店+2.72%，大幅领先同行；其中大卖场、综超收入占两年期以上门店比重约为44%、53%，同店分别为 2.90%、2.84%。4）营收结构上，生鲜、食品化洗、百货、工业及其他营收分别同比增长 14.4%、同比增长 9.3%、同比增长 16.2%、同比减少 4.8%，合计主营业务营收同比增长 12.03%；非主营业务营收同比增长 17.2%，主要包括出租、物流、促销服务费，一则因为维客并表（大多数为大卖场）增加转租比例，二则为经营规模扩大后后台促销服务及物流增长所致；生鲜占比继续增加约 0.7pct 至 40.7%，亦体现门店改造及商品优化作用成果（全年改造门店 100 家）。

　主营毛利率继续上行，并表青岛维客至费用率有所增加，但其实效率有所改善。1）报告期内，公司主营毛利率继续上行，提升 0.19pct 至 17.42%，一则原因为高毛利非主营业务占比增加，二则系生鲜、食品化洗毛利率大幅提升所至（分别+0.45pct、0.29pct 至 15.79%、18 . 29% ），三则或为自有品牌比例提升所至（比例从 8 . 96% 提至 9 . 83% ）。

　2 ）并表青岛维客至费用率有所增加。受 3 月并表青岛维客影响，报告期内公司期间费用率有所提升，管理及销售费用率合计提升 0.1pct 至 18.3%；其中人工费用率大幅提升 0.7pct 至 9.0%、租金费用率提升 0.1pct 至 2.8%、折旧及摊销费用率提升 0.2pct 至 1.3%。3）但其实效率有所改善， 我们以青岛维客7 亿元并表收入估算，排除其影响公司扣非归母净利率提升0.5pct 至3.2%； 而除人工费用、租金费用、折旧及摊销费用外的其他费用率大幅下降 0.9pct 至 5.2%，或为占比很高的营销费用有所减少所致。同时反推，排除青岛维客影响，公司人工费用率及租金费用率之和或为持平状态。

　稳步推进西部扩张、门店调整升级、渠道下沉，扩张、提效潜力较大，业绩增速稳健。公司以生鲜差异化定位深耕胶东，区域优势明显，烟威市占率超 40%、60%；凭借供应链及物流优势，稳步推进门店扩张升级及渠道下沉，欲于西部复制烟威模式，并进入河北开启跨省拓

　展新篇章。目前西部大卖场及综超展店比例有所提升，新店贡献或高于预期；青岛维客 3 月并表，上半年实现归母净利润-800 万，7-9 月实现归母净利润 600 万，3-12 月实现归母净利润 163 亿元，即为印证；而拟投资张家口综合产业园，已启动维客青岛物流改造，烟台临港 综合物流园项目、莱芜生鲜加工物流中心项目大概率于 2019 年投产，有利于提升区域效率。当前环境，生鲜供应链为线下商超核心竞争力，看好公司跨区域复制模式；且仅以山东人口及社零为标准估算 ，单年营收将是 4-6 倍增长，扩张、提效潜力较大。且展店提速前提下， 公司以商品结构调整维持同店增速稳定，业绩增速相对稳健。

　投资建议：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显， 亦为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头。当前行业变革加速之际，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推西部拓展，且稳步推进渠道下沉及门店改造升级，参考永辉成功案例， 认可公司于山东的高成长性，估算营收具备 4-6 倍弹性；在品类及区域调整双重作用下，展店提速、同店高于同行、超市主营毛利率等多项指标趋势向好，租金、折旧费用率等影响或有限，人员费用率或将缓慢下行，下行空间较大。公司虽收入增速略低于预期，但业绩增速稳健，预计 2019-2020 年 EPS 为 0.92、1.06 元/股，由于省内扩张、提效潜力较大，对应2019E 145 亿元营收给予 1 倍 PS 估值，6 个月目标价 30 元，维持“买入-A”评级。

　风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；同业整合不及预期；供应链建设不及预期； 合伙人制度推进不及预期；CPI 大幅下行风险。

　1.2.4. 红旗连锁一季报点评：业绩符合预期，毛利率大幅提升，费用受非长期因素影响处历史高位

　事件：4 月 11 日公司公告，2019Q1 公司实现营业收入 18.92 亿元，同比增长约 2.7%；实现归母净利润 7916.87 万元，同比增长 45.71%；实现扣非归母净利润 7678.08 万元，同比 增长 40.20%。同期，公司实现投资收益 2867.91 万元，同比增长 2004.57 万元，主要系新网银行贡献投资收益增长所致；估算对应投资收益约 2500 万，据此估计主业增速约 15-20%， 业绩符合预期。

　区域龙头稳健开疆拓土，毛利率继续提升，费用率有所提高。1）收入端：报告期内，外延展店及同店增加共同推动公司营收增长：据公司调研，2019Q1 公司共展店 50 多家，关店约高个位数，同店为正；预计至 2019 年年末，门店数达 3000 家，展店提速，由于市政改造情况减少，单年关店将有所减少。2）毛利率上，公司...

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